Anthropic ukázal v prospektu ztrátu 80,7 miliardy. Skutečné riziko leží ve smlouvách na výpočetní výkon

Anthropic 26. října zveřejnil u americké komise SEC prospekt S-1 a chystá se na burzu Nasdaq pod zkratkou ANT. Důvěrně ho podal už v červnu. Teď poprvé ukazuje auditovaná čísla, rizika i smlouvy, na kterých firma stojí.

Ztráta 80,7 miliardy roste s cenou firmy, provoz prodělal 693 milionů

Tržby rostly prudce. V roce 2023 dělaly 41 milionů dolarů, v roce 2024 386 milionů a v roce 2025 4,6 miliardy. Za první pololetí 2026 už 16,3 miliardy, proti 1,2 miliardy o rok dřív. Údaje sedí s tím, co Anthropic v říjnu podle Financial Times řekl investorům o prvních dvou čtvrtletích.

Čistá ztráta za stejné pololetí dosáhla 80,7 miliardy dolarů. Z toho 72,4 miliardy tvoří změna reálné hodnoty konvertibilních půjček, derivátů a dohod SAFE. Firma vysvětluje, že je táhne hlavně růst její vlastní valuace. Čím víc Anthropic stojí, tím vyšší papírovou ztrátu vykáže. Provozní ztráta byla 693 milionů dolarů, o rok dřív 2,1 miliardy. K 30. červnu měl Anthropic 112,4 miliardy dolarů v hotovosti a dalších 19,3 miliardy v krátkodobých investicích.

Dodavatelé výpočetního výkonu jsou zároveň hlavní prodejní kanál

Nejtěžší část prospektu tvoří závazky. Microsoftu se Anthropic zavázal utratit nejméně 44,9 miliardy dolarů do května 2033. Googlu nejméně 114,5 miliardy do července 2033 a Amazonu nejméně 110 miliard do dubna 2036. Platí se bez ohledu na skutečnou spotřebu a smlouvy nejdou vypovědět. Další smlouva se SpaceXAI, dříve X.AI, tedy firmou za modelem Grok, zajišťuje GPU od Nvidie za až 120,5 miliardy do roku 2029. K tomu přichází pětiletý pronájem vybavení za zhruba 125,2 miliardy.

Stejné cloudy přitom Claude prodávají. Přes jejich marketplace šlo v první polovině roku 48 % tržeb Anthropicu. Amazon a Google jsou navíc dlouholetí investoři. Velké cloudy tak stojí na třech stranách: dodávají výkon, prodávají produkt a drží podíl. Pro firmy, které Claude kupují přes AWS nebo Google Cloud, to znamená stabilní kanál. Pro akcionáře to znamená, že vyjednávací síla leží z velké části mimo Anthropic.

Čísla o růstu si Anthropic počítá sám a cenu akcie zatím neřekl

Prospekt chlubí udržením tržeb u stávajících zákazníků kolem 900 % k 30. září. Zákazníků s ročním obratem přes 100 tisíc dolarů má firma přes 11 900. Sám ale v rizicích píše, že tyto metriky nikdo nezávisle neověřil. Dodává, že dnešní tempo růstu čekat nemá a růst se nejspíš zpomalí.

V dokumentu zatím chybí cenové rozpětí akcií i velikost emise. Mezi riziky se objevují debaty o tom, zda AI může mít formy vědomí, i varování, že katastrofální incident by nemusela pojistit žádná pojišťovna a možná ani celý trh. Kontrolu drží Long-Term Benefit Trust, který přes zvláštní akcie třídy T volí většinu představenstva.

Rozhodne cenové rozpětí a první čtvrtletí s plnou platbou za výkon

První test přijde s cenovým rozpětím. Ukáže, kolik jsou investoři ochotní zaplatit za růst, který si firma měří sama. Druhý test přijde s prvními čtvrtletími v roli veřejné firmy. Kapacita od SpaceXAI má být podle prospektu celá dodaná v prosinci 2026 a pak stát zhruba 3,1 miliardy dolarů měsíčně. Za čtvrtletí je to přes 9 miliard, víc než polovina z 16,8 miliardy, které firma podle FT utržila ve třetím čtvrtletí.

Pokud tržby porostou rychleji než účty za výpočetní výkon, přestane být ztráta 80,7 miliardy hlavním tématem. Pokud ne, budou o tempu Anthropicu rozhodovat smlouvy podepsané v roce 2026.

Lilithin verdikt

Anthropic přichází na burzu jako nájemník, který si u velkých cloudů podepsal nevypověditelné nájmy a přes jejich pulty zároveň prodává skoro polovinu zboží. Ztráta 80,7 miliardy je z větší části papírová, nájemné se ale bude platit v hotovosti.